年初，市场还在广泛讨论“去美元化”话题，但到了第二季度，市场观点发生转向，美元保持强劲势头，而被视为央行储备多元工具的黄金则持续下滑。
短期市场逻辑为何突变？哪些因素左右着黄金与美元的动态故事？
曾担任欧洲工商管理学院（INSEAD）院长近三十年、现任该院劳辛经济与商业讲席教授的欧洲知名经济学家米霍夫(Ilian Mihov)在接受第一财经采访时指出，现在左右黄金走势的核心变量已转变为美联储的政策预期调整。
他解释说，黄金不提供利息，持有它没有收益，“除非金价本身攀升，否则在利率实际走高或预期走高的情况下（正如最近美联储会议后所展现的），持有黄金的机会成本会变得高昂，这时更优策略包括转向其他资产或高收益债券等。”
谈及美伊局势紧张后美元指数不断上扬，他认为，要实现实质性的“去美元化”潮流，必定需具备“美国债务规模出现失控式飙升”等三项前提。
黄金为何持续下跌
在24日，黄金期货和现货价格自2025年11月以来首次击穿每盎司4000美元的关键心理位。但实际上，稍早国际现货金价跌破200日移动均线4442.18美元时，已宣告陷入技术性熊市。
眼下，金价在超卖后出现技术反弹，回升至每盎司4081美元，但本周周线收出阴线，月线前景同样不乐观。
回顾2025年第四季度，市场曾大力押注美联储会在2026年降息三次的宽松路径，这推动了当时金价的进一步走高。但最新动态表明，在美联储连续四次议息会议均保持基准利率在3.50%-3.75%区间不变后，市场如今预计联储将在年底前加息25个基点；虽然短期利率料将持稳，但经济增长、就业或通胀数据的任何疲软信号都可能触发金价波动。
高盛近期调降了对金价涨幅的预估，背后有两大原因。一方面，该行下调了对利率敏感型黄金ETF需求预测，因其经济学家本月早些时候将美联储最后两次降息时点推迟至2027年6月和12月（先前预期为2026年12月及2027年3月）。另一方面，鉴于美联储主席沃什主持的首次议息会议释放出超预期的鹰派信号，这可能缓解市场对发达国家央行独立性的疑虑，因此高盛目前假设宏观政策对冲需求将趋于稳定（此前预期会逐渐回升至2026年1月初水平）。
高盛预计金价将在2026年12月升至4900美元/盎司（此前预期为5400美元/盎司）。
高盛解释说，“我们对黄金的结构性看涨立场不变，但战术上保持审慎，短期内存下行风险，中期则存在上行潜力。”
“另一大因素是，牛气十足的股市再次推高了持有黄金的机会成本。”米霍夫说道。
他补充说，即便如此，他认为中国央行等机构仍会继续增持黄金，“我不觉得他们会就此打住。”
但“部分卷入中东冲突的国家需筹集现金，或许一直在进行黄金交易：土耳其正大量抛售黄金，以试图支撑其本币。”米霍夫指出。
LSEG金属行业首席分析师萨哈（Debajit Saha）近期同样对记者表示，土耳其央行已抛售79吨黄金来换取美元流动性，因能源进口成本攀升导致其储备消耗超预期。“今年还有几家央行小规模售金，但我们预计一旦能源价格回稳至冲突前水平，且整体流动性状况好转，这些央行就会重启购金。”
高盛在报告中也阐明，从结构角度看仍看好黄金，“央行持续推行储备多元化，依然是我们看多金价基准情景的核心结构性驱动力。”
“尽管央行购金步伐已放缓至每月约50吨（基于三个月季节性调整和12个月移动均线计算）——虽低于2024年的月均67吨，但仍远高于2022年俄罗斯央行资产被冻结前的月均17吨——但我们认为这一持续多元化趋势是结构性的。”高盛解释道，世界黄金协会近期一项调查印证了这一观点：在2至5月接受调查的76家央行中，创纪录的45%预期未来12个月将增加黄金储备，约90%预计全球储备会上升，其余则认为持仓将基本持平。“因此，我们假设各国央行将持续增持黄金，2026年月增50吨，2027年月增40吨。”
审视“去美元化”叙述
米霍夫还向记者表示，过去的“去美元化”论调仅紧盯黄金，而遗漏了一个关键点。
“美国仍是全球规模最大的金融市场。”他分析说，在特朗普政府推出一系列关税政策后，引发广泛讨论，市场开始担忧美元地位，但要成为储备货币，须具备庞大的金融市场与自由的资本流动。
因此，论及黄金，相较于美国创造的数万亿其他资产，如债券或股票，黄金占比微不足道，“而市场对这些资产的需求仍十分旺盛，所以对美元的需求也会居高不下。”他指出。
眼下，衡量美元兑一篮子六大主要货币的美元指数攀升至101.388。在美伊局势紧张、霍尔木兹海峡遭封堵后，美元重新成为市场首选的避险资产。
随后，沃什发出鹰派指引后，市场快速调升对未来利率路径的预期。利差向来是左右汇率走向的最关键因素之一，而美国利率预期上扬持续强化美元吸引力。欧元与日元则继续承压，特别是日元近期面临跌破关键汇价关口的风险。
米霍夫认为，唯有在特定条件下，美元作为储备货币的格局才会生变，
“依我之见，要产生真正的‘去美元化’潮流，首先，美国债务规模必须出现失控式膨胀，致使人们不再将其视为安全资产，届时才会转向其他地方。”他表示，其次，其他国家必须经历同样量级的人工智能（AI）热潮，以吸引投资者将资金配置到这些经济体的资产中去。
第三，人们常常忽视国际收支平衡表覆盖了所有跨境资金流动。其中，经常账户记载货物与服务贸易及部分转移支付，而金融账户则记录资本流动。
“货币要成为储备货币，这两方面都至关重要，但在我看来，资本流动的重要性正日益上升。”他说，“正因如此，我认为欧元难以成为真正的储备货币，欧洲金融市场过于零散，规模比起美国市场也太过袖珍。”
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