“之前觉得押注半导体就能稳赢，可最近涨势凝滞、跌势凶猛，AI泡沫是不是快要破裂了？”投资者小朱的疑虑，也成了近期许多股民共同的困惑。
6月22日至6月26日这周，全球资本市场接连遭受两次猛烈冲击，科技股行情急剧回落。A股方面，万得全A指数在23日、26日单日下挫均超2%，26日算力硬件产业链带头跳水，当天收涨个股不足千只。海外市场的震荡更为惊心：韩国综合股价指数（KOSPI）于23日、26日两度熔断；美股“七姐妹”周内全线收跌，拖累纳斯达克综合指数全周跌幅超过4%。
“6月全球科技股波动加剧，关键是多重利空因素共振。”招商基金市场支持与管理部专业副总监黄亮向第一财经表示。美债收益率持续攀升、美国某龙头企业下调AI业务指引，以及日韩半导体杠杆资金平仓引发指数熔断，这些负面因素一同冲击了科技板块。
黄亮判断，由于短期资金面紧张、赛道估值高企和需求验证不足这三重压力短期内不易化解，再叠加海外财报季和美联储政策窗口迫近，全球科技股宽幅拉锯的行情预计还将延续。
庞大获利盘累积引发震荡升级
把时间轴拉长看，6月之后市场依然极度割裂，科技股行情整体颠簸加剧，暴涨暴跌交替出现几乎成了惯例。
6月5日和8日，科创50指数连续两日单日跌幅超4%，但6月9日又迅猛回弹，一天上涨4.17%。相似剧情本周再次上演。6月24日、25日，科创50指数累计飙升超7%，盘中一度触及2076点的历史峰位，6月26日早盘虽低开反弹，但随后持续疲软，最终全天收跌1.65%。
Wind数据揭示，截至6月26日，科创50指数月内震荡幅度已高达28.48%，近两周的波幅也都超过10%。
海外格局中，6月以来韩国股市已三次触发全市场熔断，且均为半导体板块暴跌所引爆，投资者戏谑其状态“不是已经熔断，就是在走向熔断”。
美股方面，月初超预期的非农数据激发对美联储加息的恐慌，费城半导体指数6月5日重挫10.26%，写下2020年3月以来单日最差纪录。最近一周，纳斯达克遭遇“五连跌”，昔日领航市场的“美股七姐妹”也全体收跌，其中谷歌（GOOG.O）、英伟达（NVDA.O）周跌幅均超8%。
中欧信息科技基金经理杜厚良指出，近期科技股波动率攀升的根本因素，是前期巨幅上涨后沉淀了大量获利筹码。“在沉重的获利盘里，对AI产业前景的信心分歧可以天差地别，所以抛压下波动率飙升甚至出现较大幅度回调，都属正常现象。”杜厚良解读道。
AI产业大势未见逆转
震荡行情中，许多投资者开始发问：AI投资泡沫是否真要破灭？第一财经通过多方访谈了解到，受访者普遍不认为本轮AI行情已触及天花板。
“我发觉在AI产业一线工作的人，大多不认为AI存在泡沫，但金融圈的人则非常担忧。”一位头部公募投资总监分享道。他进一步分析，这种分歧的根源在于“时间维度”。即从产业视角看，无论上游模型训练、下游AI应用，还是AI驱动的半导体、芯片等原材料，市场需求都极为旺盛且亮点频出。但从金融市场角度衡量，前期积累的巨大涨幅、高度拥挤度等指标，都在敲响过热警钟。
多位基金经理均表态，从中长期看，AI产业发展趋势扎实演进，不必过度担忧短期市场颠簸。
杜厚良对第一财经表示，历史上行业景气大爆发时，上行时段很少超过三年，这也是市场怀疑AI存有泡沫的主要论据之一。他判断：“本轮AI景气跨度有望更长，其独特处在于突破幅度超越了人类生产力扩张的界限。”
杜厚良深入阐述，从实质层面看，AI的Token（词元）需求理论上每年应增长约30倍，但受摩尔定律的降本幅度与产业链各环节扩产极限乘积等现实约束，实际需求每年仅增5至10倍。“这意味着AI产业链的供给始终追不上需求。”他预测，2027至2028年供给链条或将保持高速增长。
诺安研究优选基金经理周靖翔则对比，当下国产AI芯片所处阶段，相当于2019-2020年半导体设备国产化初期。彼时市场同样担忧海外设备放开会挤压国产替代空间，但半导体设备国产化逻辑最终不断应验。“半导体产业从芯片设计、流片、适配到规模放量，完整演进周期需要3～5年，短期市场情绪起伏不会改变中长期产业航道。”周靖翔强调。
市场风格尚未转换
当科技股代表的“小登”调整时，“老登”板块也出现回补迹象。
非银金融板块尤为典型。本周申万一级行业中仅4个行业收红，非银金融行业占得一席，上涨2.56%。其中，券商板块涨势领先，中证全指证券公司指数本周攀升5.15%，华安证券（600909.SH）、长江证券（000783.SZ）、中信建投（601066.SH）等个股涨幅逾20%。
此次券商强势，或许也得益于对科技行情的期待。据第一财经此前报道，多家券商已搭建“投资+投行+投研”的“三投联动”模式，这既增厚了券商自身收益，也让券商股被视作“折价科技基金”，获得投资者追捧。（详见此前报道《券商大涨源于资金“打折抢科基”？业内称“三投联动”逐步兑现收益》https://m.yicai.com/news/103240282.html）
黄亮认为，非银金融等低估值蓝筹走强，仅是高低估值板块的阶段性轮动修补，并非市场彻底转向。“产业趋势环境里，预计机构长期配置成长的底层框架不会动摇，下半年市场或将步入相对均衡的局面。”黄亮指出。
后续行情是否延续高位震荡？反转机会何在？
杜厚良给出两个关键判断：一是目前来看，海内外核心AI标的业绩多数扎实，需求侧持续旺盛。只要现有产能框架内的供给能得以释放，相关企业就有望保持稳健增长。然而，其他行业暂时缺乏能支撑逻辑颠覆的新故事；二是当前市场对AI的定价已吸纳一些悲观预期，且AI的真实产出具有滞后性，难以被即期定价，整体看持续性下行的系统性风险尚不凸显。
“眼下个股估值动荡仅意味题材筹码消化，本轮AI行情并未整体见顶，也还未迈入泡沫破裂的风险阶段。”黄亮在接受第一财经采访时表示。他预见，后续A股科技股行情大概率延续宽幅震荡，但全赛道普涨的极致分化格局将重塑，未来个股强弱更倾向于挂钩业绩兑现能力，握有订单与技术护城河的硬件龙头抗跌属性更强，纯蹭题材的小票将承压。
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